La carrera por lograr alfas
Forbes - martes, 10 de febrero de 2015
En este desafiante entorno, la capacidad de
mejorar la diversificación y de generar alfas realmente no correlacionados en
un marco consciente del riesgo estará a la cabeza en la creación de valor.
Después de cinco años de mercados alcistas en
clases de activo primordiales creemos que estamos entrando en una nueva era
caracterizada por una mayor volatilidad y una menor rentabilidad esperada.
Nuestra convicción de que el panorama de las inversiones cambiará de manera
significativa en los próximos años se basa en factores tales como una economía
global altamente endeudada, bancos centrales menos eficaces, valoraciones
extendidas en la mayoría de las clases de activo y una menor liquidez de los
mercados. Con un mercado alcista maduro de activos riesgosos y con los
rendimientos de los bonos de gobierno en niveles históricos mínimos, las
oportunidades provenientes de la Beta se van desvaneciendo, y nuestra
proyección es que los rendimientos esperados de las clases de activo
primordiales sean mucho menores que en el pasado.
En este nuevo y desafiante entorno, la
capacidad de mejorar la diversificación, de usar todas las fuentes disponibles
no correlacionadas de Beta y de generar un Alfa realmente no correlacionado en
un marco consciente del riesgo estará a la cabeza de la creación de valor¹.
Esto será esencial, en nuestra opinión, no sólo
en el espacio alternativo de cobertura y liquidez o en especialidades de clases
de activo de nicho, sino también en las clases de activo primordiales para
integrar un portafolio de inversiones con rendimiento superior.
Para generar más Alfa creemos que la clave es
un enfoque de selección de valores concentrado basado en ideas de alta
convicción. Sin embargo, esto puede traer consigo más volatilidad. Al reconocer
que las estrategias concentradas tienden a tener una mayor volatilidad, la
preocupación inmediata es la amenaza de un bajo rendimiento. Para solucionar
este problema, tal vez valga la pena considerar una pregunta fundamental:
¿cuánta volatilidad deben tolerar los administradores activos?
Creemos que podemos mantener un mayor nivel de
volatilidad si entendemos los factores de riesgo subyacentes que impulsan a
cada valor. Es por ello que ponemos mucho énfasis en el desglose de los
elementos de riesgo de cada caso de inversión. Además creemos que podemos crear
una estrategia de Alfa eficaz mediante el manejo cuidadoso de estos riesgos
idiosincráticos.
La medición de Alfa es también uno de nuestros
objetivos principales. Esto significa medir el rendimiento de nuestras
inversiones a posteriori, con el fin de entender si la rentabilidad final está
vinculada de manera significativa al Alfa.
Consideramos el Alfa como una función de
posiciones independientes (ideas de inversión) y de las habilidades del
administrador.
Como parte de este esfuerzo hemos desarrollado
técnicas de medición innovadoras para evaluar si tenemos suficientes ideas de
inversión, si estas ideas son correctas o incorrectas y si las hemos aplicado
de manera eficaz.
El porcentaje de aciertos² es clave para juzgar
la calidad de nuestras ideas de inversión. En nuestra opinión, un buen
porcentaje debe ser superior al 50%, aunque no mucho mayor. Por ejemplo, un
porcentaje de aciertos de 90% no existe realmente a largo plazo. Con este
enfoque, nuestro objetivo es mantener un buen porcentaje de aciertos, entre un
50 y un 55%, para nuestras ideas.
Creemos que el aspecto del comportamiento de
las inversiones es otro elemento importante en la creación de un Alfa
sostenible. Pese a su capacidad para identificar ideas potencialmente
ganadoras, la mayoría de los administradores carece de la disciplina apropiada
para manejar posiciones perdedoras. Aquí es donde es importante la relación
entre³ aciertos y fallas. ¿Cuánto dinero ganó al estar arriba y cuánto dinero
perdió al estar abajo? Seleccionar activos ganadores es una cosa, pero saber
cómo manejar diferentes posiciones, en especial las posiciones de pérdida, es
de vital importancia, al igual que el momento de aplicar las ideas. Una de las
habilidades fundamentales del administrador de portafolios es seleccionar el
momento de entrada y salida de las posiciones, ya que esto tendrá un gran
impacto en la relación de aciertos y fallas.
En esta etapa de madurez en el mercado alcista,
cuando creemos que los rendimientos serán menores y que es probable que la
volatilidad sea mayor, nuestro enfoque seguirá basándose en una combinación de
nuestros principios tradicionales de administración activa, generación de alfa
y administración consciente del riesgo.
¹Alfa: mide el rendimiento ajustado según el
riesgo, que representa el exceso de rentabilidad con respecto a la rentabilidad
del índice de referencia.
Beta:
medida estadística de la sensibilidad de una inversión a los movimientos del
mercado con relación a un índice. Un beta de 1 indica que el precio del valor
se moverá con el mercado. Los betas menores o mayores de 1 indican que el valor
será menos volátil o más volátil que el mercado, respectivamente.
²El porcentaje de aciertos es la relación entre
las ideas de inversión ganadoras y las perdedoras.
³La relación de aciertos y fallas se calcula
como la ganancia promedio en posiciones ganadoras dividida entre la pérdida
promedio en posiciones perdedoras.
Giordano Lombardo es director de Inversiones
del grupo Pioneer Investments.
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