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 Así se protege un inversionista veterano de la influencia de China

  

 FORBES - miércoles, 23 de septiembre de 2015

Tom Forester sobrevivió a la crisis del 2008 con una estrategia poco común. Hoy, el inversionista asegura que la economía china ya está en recesión y aquí relata cómo piensa hacerle frente.

  

¿Recuerdas que hace unas semanas los débiles datos económicos de China y una devaluación de su moneda coincidieron con la preocupación de que el potencial aumento de tasas de la Reserva Federal pudiera provocar una cascada de ventas? Parece algo de la prehistoria ahora que las bolsas se han recuperado y las acciones ya no están en sus mínimos, pero Tom Forester no lo ve así.

“No estoy seguro de si ocurrirá el próximo trimestre, en cuatro trimestres o en seis, pero creo que será evidente que China se encuentra en una recesión”, dice, y eso significa grandes problemas para el resto del mundo que ha dependido de la economía china –tan dependiente de los estímulos– para proporcionarle al comprador marginal de todo, desde artículos de consumo hasta productos industriales y energéticos. Ésa es una preocupación para los inversionistas estadounidenses, incluso los que no tienen exposición directa a las acciones chinas, como Forester.

Mientras China hace la transición a una economía más orientada al consumidor, tiene que dejar de depender de la inversión fija, que ha alcanzado niveles sin precedentes. Ese cambio ha sido durante mucho tiempo una parte fundamental del argumento bajista en China y está mostrando signos de estrés. Forester señala las ventas de automóviles, que se han desacelerado a un ritmo muy lento después de años de rápido crecimiento.

“Eso no debería suceder en un lugar como China, donde miles, millones, salen de la pobreza”, dice. Por lo general a medida que las personas se vuelven más ricas tienden a consumir bienes más caros y duraderos, como autos y casas. La economía de China no está en una etapa donde esa tendencia deba desacelerarse.

Sus preocupaciones sobre China tienen a Forester en una posición más pesimista, pero no lo ponen en el mismo grupo que piensa que el fin del mundo está cerca y que no hay lugar para esconderse. Él ejecuta una versión más moderada de su estrategia de 2008, aumentando sus reservas de efectivo y manteniendo sus coberturas (a través del SPY, el ETF de iShares y S&P 500) para compensar su exposición a la renta variable. Hoy en día, el fondo es 70% largo en acciones, 30% en efectivo y totalmente cubierto).

Ese posicionamiento ayudó a Forester a evitar lo peor del colapso de finales de agosto, que incluyó al torbellino del 24 de agosto cuando el promedio industrial Dow Jones abrió con una pérdida de 1,000 puntos. Entre agosto 19 y 25, Forester ganó 2.6%, mientras que el S&P 500 cayó 10.2%.

Eso se debió en gran parte a las coberturas SPY que Forester ha mantenido durante los últimos años, en gran parte infructuosas. En los 12 meses hasta finales de marzo, el fondo tuvo una pérdida 13.2 millones de dólares (mdd) en las opciones de venta que compró. Al 31 de marzo mantenía 10,000 opciones de venta que costaban poco menos de 2 mdd en primas.

De vuelta en 2008, una posición cubierta similar ayudó a Forester a obtener una ganancia de 0.4%. Ese difícilmente es el retorno con el que sueña todo el mundo, pero fue bastante impresionante en un año en el que el S&P 500 se desplomó 38.5% y fue prácticamente el único entre sus compañeros de fondos de inversión que generó rendimientos positivos.

Más importante aún, Forester resistió la tentación de mantenerse bajista y compró más acciones a lo largo de los primeros meses de 2009. Para aquellos que esperan seguir el ritmo de un mercado fuerte, el fondo de Forester no es probablemente el sistema más adecuado. Durante largos periodos de tiempo se ha rezagado frente al S&P 500, pero su administrador dice que así fue diseñado.

“Tratábamos de obtener algunos beneficios del mercado mientras éste subía, pero no queríamos perderlo todo cuando bajara”, dice Forester. “Esperamos que durante el auge nuestras posiciones largas superen a los costos de nuestras coberturas.”

Ése no ha sido el caso en la mayoría de las ocasiones desde la crisis de 2008; Forester ha quedado detrás del S&P 500 durante seis años consecutivos, pero lo que va de 2015 ha perdido 2.8%, frente al 2.9% del mercado, y tiene la confianza de que una ola de ventas más pronunciada ampliará esa diferencia minúscula.

“La Fed [y otros bancos centrales] han tenido talento para generar burbujas”, dice Forester, convirtiendo a los mercados en cazadores de liquidez que se elevan muy por encima de cualquier justificación de sus fundamentales. Cuando esos fundamentales comienzan a importar de nuevo, no debería ser sorpresa para nadie que el mercado retroceda. “Estás pagando 20 veces las ganancias GAAP por cero por un crecimiento negativo de las ganancias.”

Cuando se trata de la selección de valores, Forester está buscando valor relativo dentro de un sector, en gran parte sobre la base de los precios a los cocientes de ganancias, pero en los niveles actuales hasta las acciones en su cartera actual son más acertadamente etiquetado sostiene que compra.

“Hay muchas acciones que estaban baratas cuando las compramos” dice. Kroger es un buen ejemplo, Forester la recogió cuando empezó a comprar en 2010. “Era una de las acciones más baratas en el sector de consumo”, dice. Ya no es tan barata, y Forester se ha beneficiado de un precio que se ha triplicado, pero sigue siendo atractiva en relación con algunos otros nombres de consumo más caros.

Un nombre que también le gusta a Forester es JC Penney. Él entró mucho después de la debacle de Bill Ackman/Ron Johnson, una vez que la compañía volvió a su antigua estrategia de precios, reformuló su oferta de crédito revolvente y volvió a la rentabilidad. En ese momento lo importante era la generación de tráfico en las tiendas y recuperar ventas. La primera parte está en marcha y la segunda puede estar acercándose, dado que JC Penney es una de las pocas compañías en su grupo de referencia en generar crecimiento en ventas en mismas tiendas en el segundo trimestre del año. La cadena de tiendas departamentales registró un crecimiento de 4.1%, frente a una ganancia del 0.1% en Kohl, una caída de 2.1% de Macy y el colapso de 10.8% de Sears. “Creemos que la sentencia de muerte es algo del pasado”, dice Forester.

Dos acciones importantes en la industria de la biotecnología también caen dentro del criterio de Forester, a pesar de parecer acciones de crecimiento en vez de selecciones de valor. Él tiene en su cartera Gilead Sciences y Amgen, pero a pesar de que ambas se han apreciado considerablemente desde su entrada, se cotizan a valores razonables en relación con otras acciones de biotecnología.

Por el momento, Forester se contenta con mantener algunas acciones ganadoras a largo plazo y mantener sus fondos para proporcionarle protección durante los tiempos difíciles, al menos hasta que se presente la próxima oportunidad.